4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此(cǐ)前受(shòu)抑制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品(pǐn)价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复(fù)，工业品价格(gé)同比(bǐ)继(jì)续(xù)回落(luò)：受(shòu)OP俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口EC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延(yán)续年初至今的较强(俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具(jù)继续带动基(jī)建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持(chí)较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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